作者：五谷讲坛

2021年是奶牛养殖龙头企业迎来资本化浪潮的年份，6月18日，伊利股份旗下优然牧业即将问鼎H股，这意味着又一家奶牛养殖龙头企业敲开了资本市场的大门。

近期，现代牧业、中国圣牧、原生态牧业等奶牛养殖龙头企业的业绩依然在增长之中，但股价却在跌跌不休。

以现代牧业为例，2021年1月-2月期间，股价一度突破3港元/股，随后便进入下滑轨道，截至6月16日收盘，股价约为1.65港元/股，市盈率仅为12.83而已。

“现代牧业股价下跌的导火索，是收购富源牧业，资本担心收购价格过高，后期整合不利，从而影响双方业绩；同时，原奶（生鲜乳）价格能否持续高位，也是让资本感到不确定的事情；另外，饲料成本高企，在一定程度上蚕食了奶牛养殖企业的利润，还有就是高管层出售了一部分股票期权，”业内人士告诉《五谷财经》，虽然饲料成本高企，但现代牧业等奶牛养殖龙头企业的成本管控得当，加上奶价处于历史高位，每公斤原奶的利润超过0.3元，而且奶价在2021年下半年还会创新高，奶牛养殖企业的利润十分可观，“2020年上半年，现代牧业的利润增幅在70%左右，而2021年上半年，现代牧业的利润仍将高双位数增长，不会比2020年上半年增幅低太多，因此，如今的现代牧业估值明显被低估了。”

里昂在最新发布的研报中指出，受惠于原奶价格持续上涨及运营效率的提高，重申现代牧业“买入”评级，目标价3.7港元，在电话会议中，现代牧业管理层称2021年年初至今原奶价格同比涨13%，与市场奶价同比14%涨幅基本一致，但远高于公司早前6%的指引水平。“这在一定程度上有助缓解其主要客户及其最大股东蒙牛，将其原奶价格压低至远低于市场水平的担忧。”

富源并入现代牧业、原奶出售价格会提高

由于国内原奶紧缺，国内各大乳企都在自建、收购奶牛养殖牧场，在业内人士看来，未来几年，国内原奶市场仍将处于供不应求的状态。

为此，3月23日，现代牧业通过公告宣布，已与蒙牛集团及其他卖方就收购内蒙古富源国际实业（集团）有限公司（下称“富源国际”，俗称“富源牧业”）订立正式买卖协议，以人民币34.8亿元收购富源国际的全部股权。

公开资料显示，富源国际成立于2012年2月，目前在中国经营14个牧场，奶牛存栏数约6万头。蒙牛集团为富源国际单一大股东，持股43.35%，此外，富源国际控股美国草业巨头HayKingdom，主要生产及销售优质苜蓿草。

收购富源国际后，现代牧业的奶牛存栏数将增至约30万头。对此，现代牧业方面表示，规模的扩大将进一步巩固公司在中国奶牛养殖行业的领先地位，增强其在生鲜乳质量及定价方面的竞争力。

然而，现代牧业收购富源国际的这个时期，正是原奶价格攀升的阶段，因此，资本担心此次收购价格偏高，还担心后期双方整合不利，从而影响双方业绩。

但真的如此吗？

“由于国内原奶价格偏高，蒙牛一直通过自控的牧场来压价，尤其是富源国际；蒙牛从富源国际采购的原奶价格，明显低于市场价格，也低于现代牧业的原奶出售价格，”业内人士告诉《五谷财经》，但是，富源国际并入现代牧业之后，蒙牛再从富源国际采购的原奶价格，就必须按照现代牧业的出售价格来办了，只此一点，就能大幅提升富源国际的利润，“另外，现代牧业的管理团队长期在奶牛养殖行业耕耘，而且熟知富源国际的情况，因此，后期整合并不难。”

据乳业资深专家王丁棉观察，当下山东、河北等地的原奶价格已在3.8-4.5元/公斤，甘肃、宁夏等地的原奶价格在4.2-4.4元/公斤，个别牧场的原奶价格已经升到5.2元/公斤了。

不过，农业农村部提供的数据，内蒙古、河北等10个奶牛主产省份生鲜乳平均价格仅为4.27元/公斤，比前一周上涨0.2%，同比上涨19.6%。

实际上，农业农村部提供的数据，主要来自大型牧场，基本上可以理解为蒙牛给予大型牧场的原奶价格。

“前一阵，各地有关部门出来干涉收奶价格，5月蒙牛突然降价，据说每公斤降了0.5～0.8元左右，试图让奶牛养殖企业冷静下来；奶协也出台了一个文件，呼吁乳企严紧抢奶。”王丁棉指出，蒙牛之所以能够压低原奶价格，就是通过自建、自控的牧场，这也是乳企加大牧场布局力度的主因，在关键时候可以平滑原奶价格。

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